Рыночная стоимость заводов и земельных участков ЛСР выше их капитализации

01.10.2012

Аналитики UBS учли в своей модели ЛСР результаты группы за первое полугодие 2012г., вследствие чего был понижен прогноз дохода на акцию в 2012-2014гг. на 9%. Более слабые, чем ожидалось, финансовые показатели нового цементного завода и перенос сроков передачи жилья стали ключевыми драйверами пересмотра оценок в сторону понижения. Целевая цена бумаг ЛСР была снижена с 7,3 до 6,6 долл./GDR. Однако специалисты по-прежнему позитивно оценивают среднесрочные перспективы компании на фоне сильной динамики новых контрактов на продажу (рост на 75% в первом полугодии 2012г. в годовом выражении) и начала продаж на 16 новых проектах в IV квартале 2012г. Рекомендация "покупать" бумаги ЛСР осталась в силе.

В первом полугодии 2012г. девелоперский бизнес группы сгенерировал всего 20% совокупной EBITDA (около 30 млн долл.), так как большинство проектов недвижимости было завершено в мае - июне, так что жилье будет передано покупателям только в IV квартале 2012г. Основываясь на графике окончания строительства, аналитики прогнозируют, что передача жилья во втором полугодии вырастет в два раза по сравнению с уровнем первой половины года.

Вкупе с более высокой операционной маржей на фоне снижения доли общих, коммерческих и административных расходов это позволяет экспертам ожидать, что за второе полугодие EBITDA группы окажется в пять раз выше, чем в первом полугодии 2012г. Новый цементный завод, запущенный в IV квартале 2011г., отчитался о средней отпускной цене на уровне 75 долл./т против рыночного уровня в 95 долл./т. ЛСР продала большую часть произведенного цемента в Московском регионе, пострадав из-за высоких транспортных расходов. В UBS полагают, что в следующие два года ЛСР сможет увеличить долю рынка в Санкт-Петербурге, что повысит рентабельность ее цементного бизнеса. ЛСР торгуется с мультипликатором P/E 2013г., равным 5,7x, то есть на одном уровне с показателем ГК "Эталон" и на 30% ниже коэффициентов аналогов с развивающихся рынков. Согласно оценкам специалистов, рыночная стоимость заводов и земельного банка группы на 35% превышает размер ее капитализации.

Читать полностью: http://quote.rbc.ru/topnews/2012/09/17/33768683.html

Предметный указатель: